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197、什么是?#20160;?#35777;券化

2013-01-31 14:49:02 作者: 来源: 浏览次数:0 网友评论 0

?#20160;?#35777;券化仅指狭义的?#20160;?#35777;券化。自1970年美国的政府国民抵押协会,首次发行以抵押贷款组合为基础?#20160;?#30340;抵押支持证券-房贷转付证券,完成首?#39318;什?#35777;券化交易以来,?#20160;?#35777;券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展。

中华PE:

?#20160;?#35777;券化仅指狭义的?#20160;?#35777;券化。自1970年美国的政府国民抵押协会,首次发行以抵押贷款组合为基础?#20160;?#30340;抵押支持证券-房贷转付证券,完成首?#39318;什?#35777;券化交易以来,?#20160;?#35777;券化逐渐成为一种被广泛采用的金融创新工具而得到了迅猛发展,在此基础上,现在又衍生出如风险证券化产品。

简介

?#20160;?#35777;券化是以特定?#20160;?#32452;合或特定现金流为支持,发行可交易证券的一种融资形式。传统的证券发行是以企业为基础,而?#20160;?#35777;券化则是以特定的?#20160;?#27744;为基础发行证券。

在?#20160;?#35777;券化过程中发行的以?#20160;?#27744;为基础的证券?#32479;?#20026;证券化产品。

?#20160;?#35777;券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的?#20160;?#36716;换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为,使其具有流动性。

具体介绍

(1 )广义的?#20160;?#35777;券化是指某一?#20160;?#25110;?#20160;?#32452;合采取证券?#20160;?#36825;一价值形态的?#20160;?#36816;营方式,它包括以下四类:

1 )  实体?#20160;?#35777;券化:即实体?#20160;?#21521;证券?#20160;?#30340;转换,是以实物?#20160;?#21644;无形?#20160;?#20026;基础发行证券并上市的过程。

2 )信贷?#20160;?#35777;券化:就是将一组流动性较差信贷?#20160;?#22914;银行的贷款、企业的应收账款,经过重组形成?#20160;?#27744;,使这组?#20160;?#25152;产生的现金流收益比较稳定并?#20197;ぜ平?#21518;仍将稳定,在配以相应的信用担保,在此基础上把这组?#20160;?#25152;产生的未来现金流的收益权转变为可以在金融市场?#29421;?#21160;、信用等级?#32454;?#30340;债券型证券进行发行的过程。

3 )证券?#20160;?#35777;券化:即证券?#20160;?#30340;再证券化过程,就是将证券或证券组合作为基础?#20160;?#20877;以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。

4 )现金?#20160;?#35777;券化:是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。

( 2 )狭义的?#20160;?#35777;券化是指信贷?#20160;?#35777;券化。按照被证券化?#20160;?#31181;类的不同,信贷?#20160;?#35777;券化可分为住房抵押贷款支持的证券化(Mortgage-Backed Securitization,MBS )和?#20160;?#25903;持的证券化(Asset-Backed Securitization, ABS )。

( 3 )概括地讲,一次完整的证券化融资的基本流程是:发起?#31169;?#35777;券化?#20160;?#20986;售给一家特殊目的机构(Special Purpose Vehicle, SPV) ,或者由SPV 主动购买可证券化的?#20160;?#28982;后SPV 将这些?#20160;?#27719;集成?#20160;?#27744;(Assets Pool ),再以?#31859;什?#27744;所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资,最后用?#20160;?#27744;产生的现金流来清偿所发行的有价证券。

( 4 )举例简单通俗地?#31169;?#19968;下?#20160;?#35777;券化:

A:  在未来能够产生现金流的?#20160;?/p>

B:上述?#20160;?#30340;原始所有者;信用等级太低,没有更好的融资途径

C:枢纽(受托机构)SPV

D:投资者

?#20160;?#35777;券化——B把A转移给C,C以证券的方式销售给D。

B低成本地(不用付息)拿到了现金;D在购买以后可能会获得投资回报;C获得了能产生可见现金流的优?#39318;什?/p>

投资者D之所以可能获得收益,是因为A不是垃圾,而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。

SPV是个中枢,主要是负责持有A并实现A与破产等麻烦隔离开来,并为投资者的利益说话做事。

SPV进行?#20160;?#32452;合,不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者,为发行证券。

过去有很多?#20160;?#25104;功进行了证券化,例如应收账款,汽车贷款等,现在出现了更多类型的?#20160;?#20363;如电影特许权使用费,电费应收款单,健康会所会员资格?#21462;?#20294;核心是一样的:这些?#20160;?#24517;须能产生可预见的现金流。

(5)目前我国试点?#20160;?#35777;券化的银行有两家,分别是国家开发银行和中国建设银?#23567;?/p>

补充:

事实上,我国?#20160;?#35777;券化试点之路颇为漫长。2005年,央行和银监会联合发布《信贷?#20160;?#35777;券化试点管理办法?#32602;?#38543;后建设银行和国家开发银行获准进行信贷?#20160;?#35777;券化首批试点。在央行和银监会主导下,基本确立了以信贷?#20160;?#20026;融资基础、由信托公司组建信?#34892;蚐PV、在银行间债券市场发行?#20160;?#25903;持证券并进行流通的证券化框架。

2007年,浦发、工?#23567;?#20852;业、浙商银行及上汽通用汽车金融公司等机构成为第二批试点。但第二批试点额度用完之?#20445;?#24688;逢金融危机席卷全球,对证券化产品的?#23500;?#33394;变令这一新兴事物的成长戛然而止。

在经历了2009年的信贷狂飙之后,监管部门对资本充足率的硬约束以及随后的信贷收紧令,使得?#21040;?#23545;?#20160;?#35777;券化扩容或重启的呼声四起。

近期,中国银监会发布了《关于中国银行业实施新监管标准的指导意见?#32602;?#19979;称《指导意见?#32602;?#26681;据《指导意见》关于资本充足率和拨贷率的最新要求推算,未来六年中国13家上市银行核心资本缺口合?#24179;?#36798;到7885亿元,总资本缺口合?#24179;?#36798;到13919亿元,为其2010年合计净利润的2倍;新增计提拨备合?#24179;?#36798;到10769亿元,为其2010年拨备余额的1.4倍。

万亿资本金缺口

初步测算,如果13家上市银行核心资本充足率、资本充足率分别达到监管要求,在不进行再融资、仅考虑利润留存补充资本金的情况下,2011年-2016年,13家上市银行核心资本缺口合计达到7885亿元,总资本缺口合计达到13919亿元。

如果13家上市银行拨贷率未来每年均达到监管要求,2011年-2016年新增计提拨备合计达到10769亿元,2010年底上述银行拨备余额合计仅为7942亿元,这意味着未来六年时间里上述银行拨备规模将增加1.4倍,这对各家银行的利润将造成重大影响。

《征求意见稿》中,商业银行受冲击最大的部分将是调整部分贷款的风险权重。目前?#24418;?#26126;确中长期贷款风险权重调整的具体细节,如果中长期贷款风险权重统一从100%调整到150%,按照13家上市银行平均中长期贷款占整个贷款比重约60%,整个贷款占加权风险?#20160;?#32422;90%来估计,上述银行资本充足?#24335;?#19979;降超过2个百?#20540;悖?#26680;心资本充足率下?#21040;?#36817;2个百?#20540;恪?/p>

为弥补此项不利影响,总资本和核心资本缺口分别需要高达约9000亿元和7000亿元。这将对商业银行形成重大影响,因此,监管部门此项政策调整需慎之又慎。

外部融?#26159;?#36947;受限,商业银行补充资本金捉襟见肘。进入2011年以来,我国银行业补充资本金的来源将越来越困难。首先,股?#31508;?#22330;难以承受商业银行大规模融资。2010年我国商业银行融资占整个市场融资规模超过40%,当年我国股市摘得全球IPO融资桂冠,但其跌幅全球排名?#25925;?#31532;三,这种局面也不利于资本市场的健康发展,也不利于满足银行业实现可持续发展的长期融资需求。其次,次级债作为商业银行资本补充渠道受到较多的限制,监管部门做出了?#32454;?#32422;束,而混合资本债属于创新资本工具,监管部门审批较谨慎,目前仅兴业、民生、浦发、深发展等少数银行发行过混合资本债,且发行规模均偏小。

做好资本减法

在国际金融危机后,全球金融机构对于资本的需求普遍提高。欧美银行主要通过剥离非核心?#20160;?#26469;筹集资本,而中国银行业则从资本市场上大规模融资来补充资本。

开展?#20160;?#35777;券化和贷款转让已势在必?#23567;?#26089;在2005年中国人民银行和银监会联合发布了《信贷?#20160;?#35777;券化试点管理办法?#32602;?#25105;国?#20160;?#35777;券化经过近6年试点,已经积累了大量的经验;而我国贷款转让市场交易规模2008年已达到8000亿元左右,2009年以来随着银行新增贷款规模大幅增长,贷款转让业务加速发展。

目前,中国银行业贷款结构已经发生显著变化,存短贷长的矛盾凸显,客户集中度和行?#23548;?#20013;度维持在?#32454;?#27700;平,这一方面需要新增贷款调结构,更重要的是存量贷款的调结构。而开展贷款转让和?#20160;?#35777;券化,不仅有利于我国商业银行达到监管要求,也有利于防范和分散银行风险。

近期,中国银监会发布了《关于中国银行业实施新监管标准的指导意见?#32602;?#19979;称《指导意见?#32602;?#26681;据《指导意见》关于资本充足率和拨贷率的最新要求推算,未来六年中国13家上市银行核心资本缺口合?#24179;?#36798;到7885亿元,总资本缺口合?#24179;?#36798;到13919亿元,为其2010年合计净利润的2倍;新增计提拨备合?#24179;?#36798;到10769亿元,为其2010年拨备余额的1.4倍。

种类范围

⒈根据基础?#20160;?#20998;类。根据证券化的基础?#20160;?#19981;同,可以将?#20160;?#35777;券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷?#20160;?#35777;券化、未来收益证券化(如高速公路收费)、债券组合证券化等类别。

⒉根据?#20160;?#35777;券化的地域分类。根据?#20160;?#35777;券化发起人、发行人和投资者所属地域不同,可将?#20160;?#35777;券化分为境内?#20160;?#35777;券化和离岸?#20160;?#35777;券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构(Special Purpose Vehicles,SPV)或结构化投资机构(Structured Investment Vehicles,SIVs)在国际市场上以?#20160;?#35777;券化的方式向国外投资者融资称为离岸?#20160;?#35777;券化;融资方通过境内SPV在境内市场融资则称为境内?#20160;?#35777;券化。

⒊根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性不同,可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。

值得注意的是,尽管?#20160;?#35777;券化的历史不长,但相关证券化产品的种类层出不穷,名称也千变万化。最早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持,?#39135;?#20026;按揭支持证券(MBS);随着可供证券化操作的基础产品越来越多,出现了?#20160;?#25903;持证券(ABS)的称谓;再后来,由于混合型证券(具有股权和债权性质)越来越多,干脆用CDOs(Collateralized Debt Obligations)概念代指证券化产品,并细分为CLOs、COMs、CBOs等产品。最近几年,还采用金融工程方法,利用信用衍生产品构造出合成CDOs。

?#31508;?#20154;?#20160;?#35777;券化交易比?#32454;?#26434;,涉及的?#31508;氯私?#22810;,一般而言,下列?#31508;?#20154;在证券化过程中具有重要作用:

⒈发起人。发起人也称原始权益人,是证券化基础?#20160;?#30340;原始所有者,通常是金融机构或大型工商企业。

⒉特定目的机构或特定目的受托人(SPV)。这是指接受发起人转让的?#20160;?#25110;受发起人委托持有?#20160;?#24182;以?#31859;什?#20026;基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人?#20445;?#36890;常要求满足所谓破产隔离条件,即发起人破产对其不产生影响。

⒊资金和?#20160;?#23384;管机构。为保证资金和基础?#20160;?#30340;安全,特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和?#20160;?#30340;托管。

⒋信用增级机构。此类机构负责提升证券化产品的信用等级,为此要向特定目的机构收取相应费用,并在证券违约?#32972;?#25285;赔偿责任。?#34892;?#35777;券化交易中,并不需要外部增级机构,而是采用超额抵押等方法进行内部增级。

⒌信用评级机构。如果发行的证券化产品属于债券,发行前必须经过评级机构进行信用评级。

⒍承销人。承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银?#23567;?#22914;果证券化交易涉及金额较大,可能会组成承销团。

⒎证券化产品投资者,即证券化产品发行后的持有人。

除上述?#31508;?#20154;外,证券化交易还可能需要金融机构充当服务人,服务人负责对?#20160;?#27744;中的现金流进行日常管理,通常可由发起人兼任。

意义

发起人

1. 增强?#20160;?#30340;流动性。

从发起人(一般是金融机构)的角度来看,?#20160;?#35777;券化提供?#31169;?#30456;对缺乏流动性、个别的?#20160;?#36716;变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过?#20160;?#35777;券化,发起者能够补充资金,?#32654;?#36827;行另外的投资。例如,商业银行利用?#20160;?#35777;券化提高其?#20160;?#27969;动性。一方面,对于流动性较差的?#20160;?#36890;过证券化处理,将其转化为可以在市场上交易的证券,在不增负债的前提下,商业银行可以多获得一些资金来源,加快银行资金周转,提高?#20160;?#27969;动性。另一方面,?#20160;?#35777;券化可以使银行在流动性短?#31508;被?#24471;除中央银行再贷款、再贴?#31181;?#22806;的救助手?#21361;?#20026;整个金融体系增加一种新的流动性机制,提高了流动性水平。

2.获得低成本融资。

?#20160;?#35777;券化还为发起者提供了更加?#34892;?#30340;、低成本的筹?#26159;?#36947;。通过?#20160;?#35777;券化市场筹资比通过银行或其他资本市场筹资的成本要低许多,这主要是因为:发起者通过?#20160;?#35777;券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级,等级越高,发起者付给投资者的利息就越低,从而降?#32479;?#36164;成本。投资者购买由?#20160;?#25285;保类证券构成的?#20160;?#32452;合的整体信用质量,而不是?#20160;?#25285;保类证券发起者的信用质量。同?#20445;什?#35777;券化为发起者增加了筹?#26159;?#36947;,?#39038;?#20204;不再仅仅局限于股权和债券两种筹资方式。

3.减少风险?#20160;?/p>

?#20160;?#35777;券化有利于发起者将风险?#20160;?#20174;?#20160;?#36127;债表中剔除出去,有助于发起者改?#32856;?#31181;财务比率,提高资本的运用效率,满足风险资本指标的要求。例如:根据《巴塞尔协议?#27867;?#25105;国《商业银行法》的要求,一个稳健经营的商业银行,资本净额占表内外风险加权?#20160;?#24635;额的比例不得低于8%,其中核心资本不得低于4%。为了满足这一要求,许多银行必须增加资本或出售?#20160;?#30001;于增加资本是昂贵的,通过?#20160;?#35777;券化交易出售?#20160;?#23601;成为商业银行满足《巴》要求的?#34892;?#36884;径。?#20160;?#35777;券化可以将一部分?#20160;?#20174;?#20160;?#36127;债表上分离出去,减少分母?#20160;?#25968;额,提高资本充足率以更好的满足监管要求。

4.便于进行?#20160;?#36127;债管理。

?#20160;?#35777;券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行?#20160;?#36127;债管理,取得精确、?#34892;?#30340;?#20160;?#19982;负债的匹配。借短贷长的特点?#32929;?#19994;银行不可避免的承担?#20160;?#36127;债期限不匹配风险,通过?#20160;?#35777;券化市场,商业银行即可以出售部?#21046;?#38480;较长、流动性较差的?#20160;?#23558;所得投资于高流动性的金融?#20160;?#20063;可以将长期贷款的短期资金来源置换为通过发行债券获得的长期资金来源,从而实现了风险合理配置,改善了银行的?#20160;?#36127;债管理。同?#20445;?#30001;于?#20160;?#35777;券化?#24066;?#23558;发起、资金服务等功能分开,分别由各个机构承担,这有利于体?#25351;?#37329;融机构的竞争优势,便于确立金融机构各自的竞争策略。

总之,?#20160;?#35777;券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处,并且随着?#20160;?#35777;券化市场的不断深入发展,将愈?#29992;?#26174;。

投资者

从投资者的角度来看,?#20160;?#25285;保类证券提供了比政府担保债券更高的收益。这部?#25351;?#25910;益来源于许多因素,但最主要的是?#20160;?#25285;保类证券的信用质量。?#20160;?#35777;券化品种一般是以超过一个基准利率的利差来交易的。例如在浮动利?#39318;什?#35777;券化品种中,一般基准利率使用伦敦银行同业拆借利率,该种投资工具称为“基于利差的投资工具”。?#20160;?#35777;券品种的出现满足了投资者对“基于利差的投资工具”的需求,从而达到投资多样化及分散、降低风险的目的。

?#20160;?#35777;券化可以帮助投资者扩大投资规模。一般而言,证券化产品的风险权重比基础?#20160;?#30340;风险权重低的多。比如,美国住房贷款的风险权重为50%,而由联邦国民住房贷款协会发行的以住房抵押贷款为支撑的过手证券却只占20%的风险权重,金融机构持有的这类投资工具可以大大节省为满足资本充足率要求所须要的资本金,从而可以扩大投资规模,提高资本收益率。资本金所创造的压力已经成为对银行等金融机构对支撑证券进行投资的主要驱动力。

投资者的风险偏好各不相同,?#20160;?#35777;券化为投资者提供了多样化的投资品种,例如,有的投资者对风险比较厌恶,就会选择国债等风险?#31995;?#30340;投资品种,相应会得到?#31995;?#30340;收益,而有的投资者风险偏?#23186;细擼?#23601;会投资股?#34987;?#34893;生金融工具,?#27604;?#35201;求的收益?#27493;细摺?#32780;?#20160;?#25285;保类证券丰富了投资品种的风险/收益结构,为投资者提供了更多的投资品种选择。

现代证券化交易中证券一般不是单一品种,而是通过对现金流的?#25351;?#21644;组合,可以设计出具有不同?#23548;?#30340;证券。不同?#23548;?#35777;券具有不同的偿付次序,以“熨平”现金流波动。甚?#20004;?#19981;同种类的证券组合在一起,形成合成证券,从而可以更好的满足不同投资者对期限、风险和利率同偏好。?#20160;?#35777;券化?#38469;?#21487;以提供无限证券品种?#22303;?#27963;的信用、到期日、偿付结构等,这样就可以“创造”出投资者需要的特定证券品种。这种的多样性与结构的灵活性是?#20160;?#35777;券化的优良特性,也是投资期最关注的性质。

?#20040;?/strong>

对商业银行的?#20040;Α?/strong>

(1) ?#20160;?#35777;券化为原始权益人提供了一?#25351;?#26723;次的新型融资工具。

(2) 原始权益人能够保持和增强自身的借款能力。

(3) 原始权益人能够提高自身的资本充足率。

(4) 原始权益人能够降低融资成本。

(5) 原始权益人不会失去对本企业的经营决策权。

(6) 原始权益人能够得到?#32454;?#25910;益。

对投资者的?#20040;Α?/strong>

(1) 投资者可以获得?#32454;?#30340;投资回报。

(2) 获得较大的流动性。

(3) 能够降低投资风险。

(4) 能够提高自身的?#20160;?#36136;量。

(5) 能够突破投资限制。

?#20160;?#35777;券化提高了资本市场的运作效率。

程序

一般来?#25285;?#19968;个完整的?#20160;?#35777;券化融资过程的主要参与者有:发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银?#23567;?#20449;用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师?#21462;?#36890;常来讲,?#20160;?#35777;券化的基本运作程序主要有以下几个步骤:

1.重组现金流,构造证券化?#20160;!?#21457;起人(一般是发放贷款的金融机构,也可以称为原始权益人)根据自身的?#20160;?#35777;券化融资要求,确定?#20160;?#35777;券化目标,对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷?#20160;?#36827;行清理、估算和考核,根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断,决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流?#20160;?#36827;行组合,对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行,根据证券化目标确定?#20160;?#25968;,最后将这些?#20160;?#27719;集形成一个?#20160;?#27744;。

2.组建特设信托机构,实现真实出售,达到破产隔离。 特设信托机构是一个以?#20160;?#35777;券化为唯一目的的、独立的信托实体,有时也可以由发起人设立,注册后的特设信托机构的活动受法律的?#32454;?#38480;制,其资本化程度很低,资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现?#20160;?#36716;化成证券的“介质”,是实?#21046;?#20135;隔离的重要手段。

3.完善交易结构,进行信用增级。 为完善?#20160;?#35777;券化的交易结构,特设机构要完成与发起人指定的?#20160;?#27744;服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同?#20445;?#29305;设信托机构对证券化?#20160;?#36827;行一定风险分析后,就必须对一定的?#20160;?#38598;合进行风险结构的重组,并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补,以降低可预见的信用风险,提高?#20160;?#25903;持证券的信用等级。

4.?#20160;?#35777;券化的信用评级 ?#20160;?#25903;持证券的评级为投资者提供证券选择的依据,因而构成?#20160;?#35777;券化的又一重要?#26041;凇?#35780;级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行,评级考?#19988;?#32032;不包括由利率变动等因素导致的市场风险,而主要考虑?#20160;?#30340;信用风险。

5.安排证券销售,向发起人支付 在信用提高?#25512;?#32423;结果向投资者公布之后,由承销商负责向投资者销售?#20160;?#25903;持证券,销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后,按约定的购买价格,把发行收入的大部分支付给发起人。至此,发起人的筹资目的已经达到。

6.挂牌上市交易及到期支付 ?#20160;?#25903;持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后,即实现?#31169;?#34701;机构的信贷?#20160;?#27969;动性的目的。但?#20160;?#35777;券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个?#20160;?#27744;管理公司或亲自对?#20160;?#27744;进行管理,负责收取、记?#21152;勺什?#27744;产生的现金收入,并将这些收款全部存入托管行的收款专户。

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